브라질 채권 수익률 하락과 통화정책: 2024년 2분기 리뷰

브라질 채권 수익률 분석: -6.3% (QTD)

2024년 2분기 브라질 헤알화 국채 투자 수익률은 약 -6.3%로 나타났습니다(만기 약 3년, 원화 환산, 6월 19일 기준). 이는 1분기 +2.7%와 비교할 때 상당히 부진한 성과입니다. 브라질 국채 금리는 다른 신흥국과 달리 계속 오름세를 보이고 있습니다 (그림 1 참조). 연초 10% 초반에서 12%에 근접하면서 자본손실이 발생하였고, 이자수익은 자본손실의 약 2/3를 상쇄했습니다.

특히, 6월부터 BRLKRW는 뚜렷하게 하락하였습니다 (그림 2 참조). 이는 원화 대비 달러 가치가 상승(USDKRW 상승)했지만, 달러 대비 헤알화 가치가 급락(USDBRL 상승)한 영향입니다. 금리 상승에 따른 자본손실과 더불어 헤알화 급락으로 인해 투자 성과는 더욱 부진했습니다.

브라질 통화정책: 금리 동결과 인플레이션 압력

브라질 중앙은행 통화정책 위원회(Copom)는 기준금리를 10.50%로 동결했습니다. 이는 작년 8월부터 시작된 325bp 인하 사이클의 일단락을 의미합니다. 지난 5월 회의에서 9명의 위원 중 4명이 50bp 인하를 주장한 것과 달리, 이번 동결은 만장일치로 결정되었습니다. 주요 이유로는 견조한 대내 경제활동으로 인한 디스인플레이션 속도 둔화, 기대 인플레이션 불안정, 연준의 통화정책 등 글로벌 전망의 불확실성이 있었습니다.

5월 소비자물가(IPCA) 상승률은 전년 동월 대비 +3.93%로 중앙은행의 목표인 3% +/- 1.5%p 범위 내에 머물렀습니다. 그러나 4월과 5월 전월 대비 상승률은 각각 +0.38%, +0.46%로 오름세를 보였습니다. 서비스 상품 외에 헤알화 약세로 인한 수입품 물가 상승도 인플레이션 부담으로 작용하고 있습니다. 대표적으로 식료품 가격이 전월 대비 0.8% 상승했습니다.

재정정책과 중앙은행 독립성 문제

브라질 중앙은행은 재정정책도 주의 깊게 살피고 있습니다. 현재 재정정책은 최악의 상황은 아니지만 개선의 기미가 보이지 않습니다. 룰라 대통령은 시장의 신뢰를 얻고 있는 하다지 재무장관을 지지하고 있어 최악의 시나리오는 면하고 있습니다. 그러나 하다지 재무장관이 제시한 세액 공제 제한 등을 통한 재정적자 축소 계획은 의회를 통과하지 못했습니다. 또한 룰라 대통령은 빈자를 위한 지출을 줄일 계획이 없다고 공언했습니다.

중앙은행의 독립성 약화 문제는 기대 인플레이션 상승을 촉발하고 있습니다. 연말 중앙은행 총재의 임기가 만료되는 가운데 오는 8월에 차기 총재를 지목할 가능성이 높습니다. 룰라 대통령은 네토(Neto) 현 중앙은행 총재가 정치적으로 편향되었다고 비판하며, 차기 총재는 인플레이션과 성장률에도 집중하는 인사로 임명할 것이라고 밝혔습니다. 이는 물가 안정을 위해 경제 성장과 임금 상승이 필요하다는 통화정책의 상식과 정반대의 주장입니다.

기대 인플레이션과 헤알화 가치

이러한 상황의 결과로 기대 인플레이션은 급등하고 기준금리 인하 기대는 소멸되었습니다. 2024년과 2025년 기대 인플레이션은 각각 3.96%, 3.80%로 5월 통화정책회의 이후 각 23bp, 16bp 상승했습니다. 기대 인플레이션이 오르면서 기준금리 인하 기대는 완전히 소멸되고, 오히려 1년 후 12% 수준까지 인상될 것이라는 우려가 반영되고 있습니다. 또한 헤알화 가치는 2분기 들어 달러 대비 7% 절하되었습니다. 대선 이후 통화가치가 하락한 멕시코 페소보다도 약세 폭이 컸으며, 이는 브라질 고유의 문제가 헤알화 약세 압력으로 작용했음을 의미합니다.

KB리서치 모닝코멘트: 글로벌 경제 동향

미국 증시 동향

• 단기 급등 따른 상승 피로감 누적: 나스닥 8거래일 만에 하락 vs. 기술주 비중 적은 다우 상승.
• 실업수당 청구건수: 23.8만건으로 전주 대비 감소했으나 예상치를 상회.
• 주택지표: 주택착공건수 등 주택지표는 둔화 조짐.
• 카시카리 연은 총재 발언: 물가가 2% 회복하려면 1~2년 더 걸릴 것이라며 고금리 장기화 우려 자극.
• 기술주 및 반도체주 약세: 엔비디아 3%대 하락하며 MS에 시총 1위 반납, 애플 -2%대, 브로드컴 -3%대 하락.

중국 및 유럽 증시 동향

• 중국 증시: 위안화 약세와 미중 갈등에 대한 우려로 하락. 인민은행은 사실상의 기준금리인 LPR을 4연속 동결.
• 유럽 증시: 주요국 통화정책회의 소화하며 일제히 상승. BOE는 7회 연속 동결, 스위스는 2회 연속 25bp 인하.

FICC 시장 동향

• 미국 10년물 국채수익률: 4.26% (+3.7bp), 실업수당 청구건수 감소에 금리인하 기대 약화.
• 달러 인덱스: 105.59 (+0.32%), 스위스의 예상 밖 금리인하와 BOE 완화적 금리동결 소화하며 상승.
• 유가: 82.29달러/배럴 (+0.72%), 원유재고 감소, 중동 지정학적 위험 증가에 3거래일 연속 상승.

오늘의 관전 포인트

• 미 증시: 고점 부담 속 선물옵션만기일 앞두고 변동성 확대, S&P 500 지수는 장 중 5,500선 돌파 후 반락.
• 기술주 약세: 차익실현 매물 대거 출회된 기술주 약세가 국내 영향 미칠 전망. 주말 앞둔 경계심도 작용할 것으로 예상.
• BOE와 SNB 통화정책: BOE는 8월 인하 가능성 시사하며 완화적 동결, 이에 앞서 SNB는 3월에 이어 2회 연속 금리인하 단행.

결론

브라질의 채권 수익률은 2024년 2분기 동안 헤알화 약세와 금리 상승의 이중고로 인해 큰 폭으로 하락했습니다. 통화정책 위원회의 금리 동결 결정과 중앙은행의 독립성 문제는 브라질 경제에 큰 영향을 미치고 있으며, 이는 투자자들에게 중요한 시사점을 제공합니다. 향후 브라질 경제와 금융시장의 변동성을 주의 깊게 살펴볼 필요가 있습니다.

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